淫淫网官网 Costco：这才叫穿越周期的 “零卖茅”

文 | 海豚投研淫淫网官网

12 月 12 日好意思股盘后，$ 开市客 .US 发布了 2025 财年的一季度财报，四肢一个熟练传统行业内的熟练龙头，Costco 的功绩一般不会有大幅波动，本季度亦然如斯。收入端个要津主义大体合适预期，利润端则因税费的利好，小超商场预期，具体来看：

1、核心狡计主义上，本季度 Costco 举座同店销售增速为 5.2%，比拟上季度的 5.4% 略有放缓，不外在商场预期之内。且剔除油价波动和汇率的影响后，举座同店可比增速为 7.1%，较上季的 6.9% 骨子是略有提速。

上述 5.2% 的同店销售增长，可以按量价拆分为 5.1% 的同店客流量增长和 0.1% 的同店东谈主均滥用额增长。趋势上可见，同店客流量增长在近 3 年间大体是保捏稳重增长（5%~10% 傍边），而东谈主均滥用额历程了 23 下半财年的一忽儿负增长后，插足 24 财年以来一直大体保捏零增长。

2、分地区看，好意思国 / 加拿大 / 其他外洋地区的同店销售永诀增长了 5.2%/5.8%/4.7%，其中北好意思地区两国增长和预期基本一致，其他外洋地区看似增长昭着放缓且跑输商场预期。但主如若受到汇率波动和油价的影响，剔除后外洋地区同店可比增长 7.1%，虽增速仍环比放缓了约 2pct，但与预期是一致的。从趋势看上，好意思国脉土的同店销售增速骨子阅历了 23 下半财年的负增长后，24 财年以来大体呈捏续建树的迹象。

3、四肢增长新能源之一，Costco 本季电商销售额同比增长 13%，较上季 19% 的增速有比较昭着的放缓，比商场预期的 14.1% 也偏低。不外，比拟集团举座 5%~6% 同店增速，电商的增速仍达 2x，若干能起到一些拉动增长的作用。据公司证明注解，线上零卖销售品类中黄金和珠宝首饰的销售最为苍劲，增长达到双位数。

4、体量小但利润高的会员费收入本季为 11.6 亿，同比增长 7.8%，与商场预期大体一致。价量开动上，本季度付费会员环比加多了 120 万东谈主到 7740 万，同比增长 7.5%。平均单会员付费价钱 $60（年化），同比大体捏平。

本年 9 月 1 起的调价利好（平均上升 $5~$10）尚未反馈到财务收入上。但可能由于提价和 Costco 近期加强对账户共享的打击，并加强了对会员身份的考证，本季度大众和北好意思地区的会员续约率都环比略降了 0.1pct，不外拉长视角，当今的续约率依旧在近几年的高位。

5、看完狡计主义，财务推崇上，本季 Costco 竣事总收入 622 亿，同比增长 7.5% 和商场预期基本一致。

毛利率超预期的擢升是一个亮点。本季毛利率为 11.3% 同环比都擢升 0.3pct，也高于商场预期的 11.1%。结合公司的证明注解，摒除油气价钱的影响外核心毛利率同比上升了 17bps，主要归功于核心商品零卖的居品结构优化，以及高档会员 2% 返现老本相对减少带来的利好。 雷同由于油气价钱的上升，销售 & 处理所有开销 58.5 亿，同比增长 9.1%，增速高于收入，用度率同比客岁扩大了约 14bps，但据公司证明注解，剔除油气的影响后用度率基本环比捏平。

6、由于毛利率的改善大体被油气价钱走高带来的用度延长所对消，本季度 Costco 的狡计利润率为 3.5%，同比稍许擢升 0.1pct骨子 $22 亿的狡计利润和商场预期近乎一致。

但净利润层面，由于本季度证据的税费开销为 $5.1 亿，大幅低于商场预期的 $5.7 亿，同比客岁也减少了约 $0.09 亿。因此，本季骨子净利润比一致预期最初约 6% 达 $18 亿，同比增长 13.2%。

海豚投研不雅点：

如前文所述，Costco 四肢一个熟练传统行业内的熟练公司，大都情况下其功绩的波动有限，难有暴雷，也少有很大的惊喜，已经胜在 "稳" 和 "详情"。剔除税费收益这种不褂讪利好外，本季度 Costco 功绩真是超预期的亮点可能只在于预期外毛利率的改善。

但若不追求惊喜，更侧重 "褂讪的幸福"。狡计主义上，Costco 依据持重的中高个位数同店销售增长，每季褂讪新增百万量级的付费会员，和 90% 以上会员的续费率；财务主义上，本季依旧高个位数的营收增长 + 双位数的利润增长的推崇，无疑是能称得上可以的。

诚然对追求 "成长" 的投资东谈主可能并不入眼。但拉长视角，能褂讪作念到 "高个位数的营收增长 + 双位数的利润增长" 无疑是稀缺财富。（题外话，当今统统中概头部财富中能作念到此的如实凤毛麟角）。

天然当今超 50x PE 的估值，如实也脱离了一般财富的订价核心。去扣问 Costco 的估值是否具备性价比也并无太粗鲁旨。可能更多是资金特地充裕且乐不雅厚谊上升的情况下淫淫网官网，资金追求详情趣、寻求报团、寻求一致性下的抉择。可能一定进程上与黄金、比特币、乃至特斯拉的情况有 "一辞同轨" 之妙。

以下为详备点评：

1、客流持重增长，价钱捏平

从最着急的核心狡计主义开头，本季度 Costco 举座同店销售增速为 5.2%，比拟上季度的 5.4% 略有放缓，不外在商场预期之内。何况，剔除油价波动和汇率的影响后，Costco 举座同店可比增速为 7.1%，较上季的 6.9%骨子略有提速。

价量开动要素上，同店 5.2% 的销售增长，可以拆分为 5.1% 的同店客流量增长和 0.1% 的同店东谈主均滥用额增长。从趋势上可见，同店客流量增长在近 3 年间大体是保捏稳重的，波动主要源自东谈主均滥用的增长。可以看到阅历了 2021~1H23 财年的 "通胀期"（东谈主均滥用昭着增长）和 23 下半财年的 "通缩期"（东谈主均滥用负增长），2024 财年于今东谈主均滥用额引诱近 5 个季度同比捏平。

举座上，Costco 依旧保捏着持重且较强（联系于行业及同业）的增长。

2、好意思国滥用稳中向好，外洋则有所下滑

分地区来看，好意思国 / 加拿大 / 其他外洋地区的同店销售永诀增长了 5.2%/5.8%/4.7%，其中北好意思地区两国增长和预期基本一致，其他外洋地区看似增长昭着放缓且跑输商场预期 7.1% 的增速。但主如若受到汇率波动和油价的影响，剔除后外洋地区同店可比增长 7.1%，与预期亦然大体交流的。

从趋势上，外洋地区和加拿大的增长自 24 财年以来如实有放缓的迹象。相悖的好意思国脉土则呈现从 23 下半财年的负增长捏续建树的迹象。从 Costco 的视角看，好意思国（中产）滥用插足 24 年以来如实是在渐渐变好的。

3、电商增长依然领跑，但有不小放缓

四肢后疫情期间的一个新增长能源，Costco 本季电商销售额同比增长 13%，较上季 19% 的增速有比较昭着的放缓，比商场预期的 14.1% 亦然昭着偏低。剔除汇率的影响也莫得昭着转变。比拟集团举座 5%~6% 同店增速，电商的增速仍达 2x。据公司证明注解，线上零卖中黄金和珠宝首饰的销售最为苍劲，增长达到双位数。

由于上述各核心狡计主义褂讪且大体合适预期的推崇，本季度 Costco 证据销售收入约 $609 亿，同比增长 7.5%，和商场预期基本一致。

4、提价利好尚未炫耀，续约率略有下滑？

体量较小但利润率极高的会员费收入本季为 11.6 亿，同比增长 7.8%，与商场预期大体一致。价量开动上，本季度付费会员环比加多了 120 万东谈主到 7740 万，同比增长 7.5%。平均单会员付费价钱 $60（年化），同比近乎捏平。本年 9 月 1 起的调价利好（平均上升 $5~$10）尚未反馈到财务收入上。

不外似乎由于提价和 Costco 近期加强对账户共享的打击，并加强了对会员身份的考证，本季度大众和北好意思地区的会员续约率都环比略降了 0.1pct，不外拉长视角，当今的续约率依旧在近几年的高位。

5、税费是利润超预期的主要来源

分析完核心狡计主义，财务主义上，本季 Costco 竣事总收入 622 亿，同比增长 7.5% 和商场预期基本一致。

毛利润角度，归功于毛利率超预期的擢升，本季为 11.3% 同环比都擢升 0.3pct，也高于商场预期的 11.1%。结合公司的证明注解，摒除油气价钱的影响外核心毛利率同比上升了 17bps，主要归功于核心商品零卖的居品结构优化，以及高档会员 2% 返现老本相对减少带来的利好。

用度层面，Costco 本季销售 & 处理所有开销 58.5 亿，同比增长 9.1%，增速稍高于收入。用度率同比客岁扩大了约 14bps，骨子开销比预期略多 2%。不外据公司证明注解，用度率的延长基本是由于油气价钱的上升，剔除油气的影响后用度率基本环比捏平。

由于毛利率擢升的利好，大部分被油气价钱走高导致的狡计用度延长所对消，本季度 Costco 的狡计利润率为 3.5%，同比稍许擢升 0.1pct，幅度很小。因此骨子 $22 亿的狡计利润和商场预期近乎一致。

不外净利润层面，由于本季度证据的税费开销为 $5.1 亿，大幅低于商场预期的 $5.7 亿，同比客岁也减少了约 $0.09 亿。因此，本季骨子净利润比一致预期最初约 6% 达 $18 亿，同比增长 13.2%。

据公司证明注解，税费开销低于预期，主如若受股权激勉开销变动带来的税费利好，本季受益约 $1 亿，比拟之下，客岁同时的利好约 0.44 亿。

剔除这部分税费的影响后，净利润的同比增长为 9.9%。

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